云开·全站apply体育官方平台 复胜资产陆航：实事求是也是一种阿尔法

富盛资管的鲁航很少接受公开采访（他接受采访几乎都是在点石投资）kaiyun官方网app下载app，但每次采访都有让人深思的“金句”，一年前他提出“买股票第一因素不是便宜，而是稀缺”、“任何行业都是周期行业，只是周期长短不同”；展望2021年，鲁航提出了一个发人深省的问题：“买股票前先问问自己，两年后会怎样？不交易了你会做什么？”

三年来，鲁航的每一次采访都清晰而直接，他的很多观点也得到了时间的验证。在这一系列的采访中，我们可以更清晰地看到鲁航说了什么、做了什么。作为一名以绝对收益为目标导向的私募基金经理，鲁航在不同市场风格中展现出了极强的应变能力。

2020年，鲁航抓住了五大牛股中的四只，包括一只涨了十倍的手套龙头；2022年，鲁航在熊市中抓住了煤炭和石油的周期性机会，这帮助他的回撤幅度明显小于市场跌幅。

2023年对于很多私募基金来说都是特别艰难的一年，整个内外部环境变化很大，导致年初的预期大部分都无法实现，幸好有止损机制，帮助他最终熬过了这么复杂的一年，并取得了正收益。止损机制是表面现象，深层原因是鲁航有一颗谦卑的心，他始终尊重股价走势、基本面的客观事实，不认为自己做的每一个判断都是绝对正确的，也不是为了赌博，作为基金经理，他能做的就是维护净值曲线。

1月24日，国务院发文，进一步研究将市值管理纳入央企负责人业绩考核，更加重视上市公司对股东的回报，包括通过市场化手段增持、回购、增加分红等举措。在股票方面，鲁航也早在2022年初就布局了一批将长期回报股东、给社会带来正能量的公司。鲁航很早就发现，分红和回购本身也是美国长期牛市的基础。

很多人对鲁航和傅盛投资有一些标签，这些标签可能并不正确。比如大家熟悉鲁航是因为他2020年抓了好几只大牛股，所以认为他们主打成长股。我跟鲁航交流越多，越能理解他内心的价值思考，他有很强的同理心，是一个务实的人，没有什么突发奇想，但总是抓住市场的主要矛盾。他的生活也比很多人轻松，几乎没有应酬和过度的客服。跟我一样，他也是个健身爱好者。

我喜欢在会议室和他一起吃沙拉的时候，回顾他过去一年的投资得失，通过每一年的记录，我看到一个真实而鲜活的鲁航，相信通过这些采访，能让大家更了解鲁航是怎么投资的。

下面，我们分享一些来自鲁航的投资“金句”：

1. 当我投资时，我有很强的同理心

2. 我买股息资产时是抱着进攻心态的。如果我真的想防守，那还不如直接拿现金。

3、我认为“中特股”不是主题投资，而是要识别哪些类型的公司有真正的现金流，没有现金流的“中特股”不会涨。

4. 有时，研究一家公司可能不是现在的机会。看得更多并不意味着行动更多。

5. 投资最终是一场勇敢者的游戏

6.我觉得说服一个成年人是非常困难的，我能做的就是用同理心去看待每个人的差异。

7、我觉得能不能止损，也和你是否真正谦虚有关，我们买股票，不是为了证明自己的观点是正确的。

8、现代科学的基本原理就是不要盲目相信任何权威。

懂得承认错误也是alpha

朱昂：我们先来谈谈您认为过去的一年里，哪些方面可以做得更好？

鲁航上次采访也提到，我们之前重仓投资传统能源，2023年5月份这些板块也经历了一轮调整，股价跌到我的止损位，我卖掉部分仓位，追光伏、电动车和算力云开·全站apply体育官方平台，重新拥抱赛道投资。

6月份我们也赚了不少，但是没想到赛道股又调整了，所以在2023年产品年化收益跌到0左右之后我就止损了，刚开始止损的时候，面对渠道压力很大，人家会奇怪你为什么转换投资方向没多久就卖了。

但是我止损之后，这批股票跌得更厉害，如果当时不止损，投资组合就掉入了年度亏损的“坑”。2023年9月，我又清空了思绪，把之前大幅减持的传统能源买回来，加仓分红资产，也帮助我们在去年年底实现了正收益，2024年初也赚到了钱。

虽然去年我在光伏、电动汽车、算力的投资上犯了错误，但好在止损机制帮我降低了犯错的成本，这也是我们和很多同行在业绩上拉开差距的地方。我觉得我们的预判能力不是很强，但是业绩比大家预期的要好。这里的关键是愿意自我反省，愿意改正错误。

如果由于自己的错误判断而导致股票损失 50%，那么您的净资产将遭受无法弥补的损失。

朱昂：那么您和很多人的区别就在于您看待投资非常客观？

鲁杭 我做投资总是喜欢看得远一些，但我也怀疑自己能看得远到什么程度。总觉得自己不比别人聪明，潜意识里有弱者心态。做投资的时候，我同理心强，不认为自己在认知上能超越市场很多。所以我喜欢的，别人也应该喜欢。我不喜欢的，别人也不喜欢。

另一方面，喜欢坚持、抄底的人潜意识里认为自己比别人聪明，因为这种弱势心态，导致我在投资的时候，往往倾向于看对买入，及时止损，相信市场在绝大多数时候是正确的。

我很喜欢 Nvidia 创始人黄仁勋在台大毕业典礼上说的一句话：我们诚实面对自己的错误，谦虚地寻求帮助，挽救 Nvidia 的生存。这些特质对于像你们这样最聪明、最成功的人来说，是最重要的。很难培养！

这种谦卑，不只是口头上表现出谦卑，而是真正从内心去思考，我们必须承认，人性会导向客观，每个人都有自己的偏好，客观会成为我们投资的一个弱点。知道自己的弱点之后，投资的时候就会更加从容，坦然面对错误。

自2007年以来，上游资源行业的牛市已经结束，伴随而来的是消费和制造业高利润增长的景气投资兴起。如今的成功投资者很难再接受上游资源。我是一个专注于企业利润增长的基金经理。指数在过去两年中制造业和消费行业股票的机会并不多，所以我选择了更便宜的传统能源行业。在投资了这些上游资源之后，我对这些公司也有了很好的了解。我对投资方法有了更深刻的理解。

以进攻心态购买股息资产

朱昂：那我们来谈谈今年您在投资方面做对了什么？

这两年我们在鲁航的分红资产里，上游煤油、水电、运营商都赚了钱，这些股票既可以防守，也可以进攻，而且当时买分红资产的时候，我是抱着进攻的心态去买的，如果真要防守，还是直接拿现金比较好。

我记得2021年10月份的时候，整个市场感觉新能源、光伏行业状态特别好，我们去调研发现这两个行业的产业投资也非常火爆，大家都在加大产能，而且资本市场对这两个行业的预期也很高，对行业的预期特别高，这就意味着这一批公司即便业绩符合预期，股价也不会上涨。

我喜欢供需错配的投资机会。本质上每个行业都有自己的产能周期，我们看看美国，也会发现他们有自己的产业周期规律，从供需角度看，2021年底的新能源行业肯定不再是一个好的投资机会。所以，我们获利了结，出来看看情况。有了这个动作，仓位自然就会减少。

2021年12月我们又发现了一个医疗公司，一个月净值就涨了不少。2022年初我们又减仓了，然后又发现了一个港股上市的石油公司，这个公司估值很便宜，股息率也很高，所以就成了我的核心持股，即使中间我换了其他方向，我也一直保持着一部分仓位在这个海上石油公司，也成为了我近两年投资组合中核心贡献最大的股票。

我既然拥有石油公司，自然就研究煤炭。当时我觉得煤炭的价格很低。如果电动汽车需求增加，发电需求也会增加，自然需要更多的煤炭。而且煤炭行业的贝塔值其实一般都是我们找有阿尔法值的公司来赚钱。

我喜欢基于事实进行研究，为了了解煤炭公司的盈利情况，我多次去山西调研，自然而然地重新审视了这些公司，也理解了它们为什么分红这么高。

过去一年大家一直在讨论“中期特别估值”，我觉得“中期特别估值”不是主题投资，而是要识别哪些类型的公司有真正的现金流，有些有“中期特别估值”的行业是因为商业模式有问题，无法产生现金流。我们对目前持有的公司未来的现金流还是比较有信心的，因为这些公司有天然的垄断壁垒。

比如水电是最便宜的发电方式，而且生意很稳定。前面说过，我买水电是为了进攻，不是防守。如果我真的要防守，我就做空。我把所有股票都用来进攻。

当然我们的持仓也会与时俱进，在目前的市场环境下，很多成长股已经展现出了非常好的隐含收益，我们也会调整投资组合，更加均衡，任何公司都是从动态的角度去看待，不会被某个行业标签所束缚。

朱昂：您喜欢用务实的心态做研究，能详细说一下其中的原因吗？

鲁航：我觉得人要多走走，多想想。有时候，当你研究一家公司的时候，它可能并不是一个好机会。多看不代表多做。一个好的投资者总是会等待符合他目标的机会。我的原则是，多看少动。

我宁愿把时间投入到深度思考上，少把精力花在赌博上。有些股票，都是赌别人的预期。这样投资，胜率可能不是很高，也会很累。少做赌博，整个人都会轻松很多。

投资的初衷是什么？希望从公司的现金流中赚钱，而不是割韭菜。我个人觉得赌博的初衷是有问题的，我还是觉得自己比别人聪明。

投资是一场勇敢者的游戏

朱昂：很多人以为您是成长型基金经理，为什么您持有大量股息资产？

鲁航的每一个基金经理都会被贴上某种标签，但我的底层风格是务实的人。我的投资组合不刻意迎合别人，也不需要被认可。那时候可能是因为我抓住了2020年那些十倍股，包括光伏、口罩这些十倍股。所以很多人会觉得我只懂成长。

其实早在2017年我就买入了一家白酒和白色家电的龙头，当时大家都喜欢买小票，不明白我为什么买这样的绩优股，等到2019年“茅台指数”上涨的时候，我已经持有这个白酒龙头好几年了。

所以，投资归根结底是一场勇敢者独自的游戏。如果你擅长投资，你必然会面临孤独。这种孤独自然是违背人性的。当人们团结在一起时，总是不那么孤独。

2017年收购白酒龙头品牌的时候，我们也是孤独的。在现在的市场环境下，我也是孤独的。因此，我很少参加各种聚会，公开采访也很少。我觉得说服一个成年人是非常困难的。我能做的就是用同理心看待每个人的差异。每个人都有自己的生活方式和投资方式。别人是否认同我的观点，对我来说并没有那么重要。

朱昂：因为我们实事求是，所以我们才能更好地止损，承认错误。那么你能详细讲讲如何止损吗？

如果鲁航任何一只股票短期下跌15%，我都会有一个止损机制，要么先清仓，要么卖掉50%，这样做的好处是可以先清仓，很多人会觉得跌了之后市场已经见底了，所以选择继续持有。我们认为，市场跌到多低是无法预测的。但我能做的，就是不让产品净值快速下跌。

这就像打网球，每次都专注于下一击，而不去想过去的结果。当我买股票时，我会忘记成本。一位投资大师曾经说过，止损，让利润奔跑。这很难做到，但我在这方面调整心态还算不错。

我觉得能不能止损，也跟你是否真正谦虚有关，我们买股票，不是为了证明自己的观点是正确的。

之前说过，如果去年我在AI上没有止损，后面肯定亏很多。虽然之前很看好AI，但是也不能因为自己的观点导致净值亏损。很多人都担心，如果卖了AI，到底部怎么办？这方面的心理压力我克服了。我觉得渠道怎么骂我都无所谓，重要的是要对产品的净值负责。

这里分享一个小故事，2022年10月我阶段性卖掉煤炭股，12月又买回来，当时有个渠道在讲这个，我觉得如果实在没办法看，那么股票走远的话，阶段性卖掉再买回来也是很正常的。我这么做本质上就是承认自己没那么聪明。

我觉得整个富盛公司的气质是务实的，我们追求稳赢，投资不怕丢面子，我们唯一的目标就是真心实意的为客户赚钱，包括我自己的钱，我也买我管理的基金。

朱昂：确实，您一直是一个非常客观、务实的人，也许这也是您和很多投资者不一样的地方吧？

我们认识好多年了，我很少在一般场合发表自己的观点，总觉得我的观点可能是错的，也许几个月后，我的观点就会改变，我不希望说出来的目的是为了证明自己有多伟大，也不想坚持一个已经改变的立场。

我们回到打网球的例子，我认为优秀的网球选手就是善于逆风打球的人，纳达尔之所以优秀，就是因为他具有无敌的特性。

我们公司最困难的时期是2020年初，当时大部分人盈利都在10%以上，但我们年初的产品都是-10%，之后靠着抓住光伏、掩模版几个十倍股，才取得了满意的业绩回报。

我觉得能熬过一两次逆境的投资者很厉害，能承受压力，有反思的能力。

当然，市场可能不喜欢我们这种懂得承认错误和弱点的投资者，人们总是喜欢追求完美的净值曲线，一旦基金经理的曲线不好，他们就认为你不行。

我比较喜欢孤独。就像我们都喜欢健身一样，这也是一项孤独的运动。但孤独的健身最终能给我们带来健康的身体。

朱昂：跟你交流几次之后，我其实看得出你内心是一个价值投资者，你的很多话都是巴菲特、芒格说的？

鲁航：是的，我也是为了价值投资。其实我从来没有做过主题投资，比如2020年做口罩的公司，我就是按照价值逻辑买的。只是有些股票我会长期持有，等到卖出的时候，投资可能已经到了泡沫期。

我卖股票的逻辑也很简单，就是股价涨不起来，回到前面说的极限止损，一旦股票下跌15%，我就会考虑要不要卖掉。

每天我都会清空大脑问自己，如果再给我一笔钱，我还愿意买这些股票吗？做主题投资很累，我不喜欢把投资搞得那么累。

良好的投资状态令人安心

朱昂：好的投资状态，应该是心里舒服的吧？

鲁航 我一直认为，要做好投资，睡眠一定要充足。我也是睡得很多，不只是一天睡四五个小时。想得越多，越清晰。投资也是建立认知复利效应。没有复利的事情，越做越累。

人们跟我交流的时候，都希望听到一些有启发性的观点。其实我讲的很多东西并不复杂，我也不会像一些优秀的基金经理那样仔细研究一些细节。但我觉得模糊的正确性更重要。大家都是盲人摸象，即使你把每一个细节都讲清楚了，你还是看不到一个公司的全貌。

我觉得巴菲特、芒格做投资没那么累，他们不需要看那么多细节，抓住主要矛盾就行。

朱昂：抓住主要矛盾，就要进行深刻的思考，对吧？

鲁杭 确实，我是一个喜欢深入思考的人，闲着没事的时候，我有记笔记的习惯，记录下看过的书，思考过的一些事情。就拿买房来说，在这个过程中，我对上海各大住宅区做了很多调研，包括容积率、户型、楼层等，也看了很多书，了解经济发展不同阶段人口流动的方向。

有时候我甚至感觉自己好像得了一种“冥想障碍”，脑子里不停地思考着各种问题。

朱昂：我感觉你思考问题的方式和大多数人不一样？

鲁航我是一个比较纯粹的现代科学家，也是一个比较谦虚的人。现代科学的基本原则就是不盲目相信任何权威。我的一切决定都是以客观科学为依据。一开始大家都认为亚里士多德的理论是正确的，后来又认为牛顿三大定律是正确的，再后来爱因斯坦提出了相对论，超越了牛顿力学。不断站在前人的肩膀上寻找新的科学真理。

亚里士多德、牛顿、爱因斯坦都是伟大的科学家，但科学就是不断质疑权威。我也在不断质疑自己。我不相信任何权威，我只相信通过科学的方法论不断进步。

朱昂：很多人以为富盛是一家主打小票的私募基金，但跟你聊完之后kaiyun下载app下载安装手机版，发现你们的框架其实还是价值投资，你怎么看待这个问题？

从价值观的角度来说，我讨厌割韭菜和赌博，相信时间的价值。我们跟渠道合作，很多都是沟通了好几年才开始合作，一年不够就两年，一年不够就三年。我们争取一个核心客户投资，也希望经过足够长的时间，对方能够逐渐认识我，理解我在做什么。

有渠道也跟我们提过，富盛的产品和其他私募基金的相关性很低，甚至是负相关的。我觉得跟我们的选股角度有关系，其实我们持有的股票的平均市值和持仓权重，应该是整个市场最高的之一。我们内部有一个研究标准：如果研究员要覆盖市值50亿以下的公司，需要写专门报告，然后申请。我们对小盘股公司是天然排斥的，业务不是很稳定，对我们的组合贡献不大。